Il sistema di controllo dei tassi di interesse della Federal Reserve (Parte II) — Introduzione dell'interesse sulle riserve in eccesso

Nell'articolo precedente, abbiamo esaminato il sistema di corridoi dei tassi di interesse della Federal Reserve prima della crisi finanziaria del 2008 ("Una spiegazione dettagliata del sistema di controllo dei tassi di interesse della Federal Reserve (Parte I)"). All'epoca, a causa delle limitateRiserveche le banche detenevano presso la Federal Reserve, la Fed utilizzava il tasso di sconto come limite superiore e le operazioni di mercato aperto per controllare il limite inferiore.

Tuttavia, a seguito della crisi finanziaria del 2008, la Federal Reserve ha implementato un allentamento quantitativo su larga scala, aumentando significativamente la liquidità del mercato e rendendo inefficace il sistema dei corridoi dei tassi di interesse. Per affrontare questa situazione, la Federal Reserve ha introdotto l'Interest on Ex.QUESTIRiserve di liquidità (IOER) nel 2008 come nuovo limite inferiore per i tassi di interesse. Questo articolo analizzerà in dettaglio questo cambiamento di politica monetaria e il suo impatto sul sistema di controllo dei tassi di interesse.

Introduzione dell'interesse sulle riserve in eccesso (IOER)

L'IOER si riferisce agli interessi pagati dalla Federal Reserve sulla quota di riserve bancarie detenuta in eccesso rispetto alla riserva obbligatoria. Prima del 2008, la Federal Reserve non pagava interessi sui depositi bancari, il che ha comportato un limite inferiore inefficace per il corridoio dei tassi di interesse statunitensi, affidandosi invece alle operazioni di mercato aperto per controllare i tassi di interesse di mercato. Tuttavia, l'eccesso di liquidità senza precedenti causato dalla crisi finanziaria ha gravemente compromesso l'efficacia delle operazioni di mercato aperto, causando un crollo dei tassi di interesse di mercato.

Per contrastare questo fenomeno, la Federal Reserve introdusse l'IOER nell'ottobre 2008, con l'obiettivo di limitare il calo dei tassi di interesse di mercato attraverso il pagamento di interessi alle banche. Quando i tassi di interesse che le banche potevano ottenere sul mercato scendevano al di sotto dell'IOER, queste erano più inclini a depositare i fondi in eccesso presso la Federal Reserve, mantenendo così i tassi di interesse di mercato al di sopra del livello dell'IOER.

Il passaggio di IOER: da strumento di limite inferiore a strumento di limite superiore

Sebbene inizialmente questa misura fosse riuscita a frenare la tendenza al ribasso dei tassi di interesse, divenne evidente che le istituzioni finanziarie non bancarie, che detenevano grandi quantità di denaro contante e non potevano utilizzare direttamente l'IOER, continuavano a far scendere i tassi di interesse di mercato, fino a superare il limite minimo dell'IOER.

È interessante notare che la Federal Reserve ha scoperto che, in un contesto di estrema liquidità, l'IOER ha iniziato a fungere da limite massimo per i tassi di interesse. Quando il mercato era inondato di fondi e le riserve bancarie presso la Federal Reserve aumentavano vertiginosamente, i tassi di interesse di mercato aumentavano. Le banche ritiravano le riserve dalla Federal Reserve e le prestavano a tassi di mercato più elevati, facendo sì che i tassi di interesse di mercato scendessero nuovamente al di sotto dell'IOER.

Questo fenomeno ha dimostrato che in condizioni di abbondante liquidità, il ruolo dell'IOER come strumento di limite inferiore si è indebolito, assumendo inavvertitamente il ruolo di limite superiore per i tassi di interesse. Nel dicembre 2008, la Federal Reserve ha modificato l'intervallo obiettivo del tasso sui fondi federali allo 0-0,25% e ha fissato l'IOER al limite superiore di tale intervallo, confermando ulteriormente la nuova funzione dell'IOER come limite superiore all'interno del corridoio dei tassi di interesse.

La logica del controllo dei tassi di interesse in un contesto di eccesso di liquidità

Quando le riserve delle banche presso la Federal Reserve salirono alle stelle, passando da circa 10 miliardi di dollari prima del 2008 a 800 miliardi di dollari all'inizio del 2009, per poi raggiungere addirittura i 3.000 miliardi di dollari negli anni successivi, la logica del controllo dei tassi di interesse cambiò radicalmente.

In condizioni di riserve normali, l'IOER potrebbe effettivamente fungere da limite inferiore per i tassi di interesse. Tuttavia, in uno scenario di eccessiva liquidità di mercato, l'impatto dell'IOER sul contenimento del calo dei tassi di interesse è stato limitato.

Quando i tassi di interesse di mercato superavano l'IOER, le banche prelevavano riserve dalla Federal Reserve e le prestavano a tassi di mercato più elevati, aumentando i fondi di mercato e causando un calo dei tassi di interesse. Questo meccanismo trasformò gradualmente l'IOER in uno strumento di limite massimo per i tassi di interesse, mentre il tradizionale tasso di sconto perdeva il suo ruolo dominante nel controllo dei tassi di interesse.

Impatto sul mercato dell'IOER: un'analogia con il mercato della carne suina

Per spiegare in modo vivido questo cambiamento, si consideri un'analogia con il "mercato della carne di maiale": supponiamo che un'industria di carne di maiale stabilisca un limite massimo di prezzo per la carne di maiale a 20 yuan e controlli i prezzi attraverso l'offerta di mercato. Quando l'offerta di mercato è eccessiva, i prezzi della carne di maiale diminuiscono, ma l'industria riacquista la carne di maiale da alcuni venditori a 10 yuan. Tuttavia, l'offerta di mercato rimane schiacciante, causando un continuo calo dei prezzi, fino a superare la soglia minima di 10 yuan.

Successivamente, i prezzi della carne di maiale risalgono, ma a prescindere dalle fluttuazioni del mercato, non superano mai i 10 yuan. Il motivo è che, quando i prezzi superano i 10 yuan, i venditori di carne di maiale ritirano la carne precedentemente immagazzinata dallo stabilimento e la rivendono a prezzi più alti, stabilizzando i prezzi. Questo è simile al ruolo dell'IOER nei mercati finanziari: quando i tassi di interesse di mercato superano l'IOER, le banche ritirano le riserve dalla Federal Reserve e le prestano a tassi più elevati, riportando infine i tassi di interesse al livello dell'IOER.

Conclusione

L'introduzione dell'Interesse sulle Riserve in Eccesso, inizialmente concepito come strumento di limite inferiore all'interno del corridoio dei tassi di interesse, ha gradualmente assunto la funzione di limite superiore in un contesto di eccessiva liquidità di mercato. Questo cambiamento non solo riflette il profondo impatto della crisi finanziaria sulla politica monetaria, ma segna anche l'adattamento e l'aggiustamento della Federal Reserve al controllo dei tassi di interesse nella nuova normalità.